چشم انداز موسسه ING از ارزهای فارکس در سال ۲۰۲۲(بخش اول)

چشم‌انداز جفت‌ارزهای فارکس در سال ۲۰۲۲: دلار در اواسط چرخه قدرت

شکاف تولید بسته شده‌ یا درحال بسته شدن است

بازارهای مالی نوعی حس اعتماد به اقتصاد جهانی را ترسیم می‌کنند و این موضوع نشان می‌دهد که سیاستگذاران مالی (بانک‌های مرکزی هر کشور) به اهداف خود در جلوگیری از تبدیل شدن همه‌گیری کرونا به یک رکود چند ساله دست یافته‌اند. اقتصادهای ۱۰ کشور حاضر در گروه G10 در حال بهبود هستند و نگرانی‌ها در مورد قدرت بهبود اقتصادی در حال حرکت به سمت نگرانی در مورد تورم است.

شکاف‌ تولید به تفاوت تولید کشور با میزان پتانسیل تولید کشور برای رشد نسبت به قبل از کرونا گفته می‌شود. این معیار می‌تواند شاخص مناسبی برای بانک های مرکزی باشد تا ببینند آیا نیاز به اقدام سریع در پاسخ به تورم دارند یا خیر. البته پیش‌بینی شکاف تولید بسیار دشوار است، اما صندوق بین المللی پول معتقد است که در سال ۲۰۲۲ کشور‌های ایالات متحده (با ۳.۳+ درصد) و کانادا (با ۰.۸+ درصد) شکاف تولید مثبتی ثبت خواهند کرد. از نظر تئوری فدرال رزرو و بانک مرکزی کانادا باید جزو اولین کشور‌ها برای شروع سیاست‌های انقباضی باشند.

در طرف دیگر، منطقه یورو و ژاپن قرار دارند که احتمالا در سال ۲۰۲۲ نیز شاهد شکاف تولید منفی خواهند بود. این امر مواضع داویش این بانک‌ها را توجیه خواهد کرد.

اگرچه به نظر می رسد که این دیدگاه تاحدودی مورد اجماع فعالین بازار است، اما ما طرفدار تقویت دلار در طول دوره‌ای که فدرال رزرو اقدام به افزایش نرخ بهره می‌کند هستیم. این افزایش قدرت خصوصا در برابر کشورهایی که تورم بالایی ندارند، به خوبی مشاهده خواهد شد. بنابراین انتظار داریم که یورو، ین و فرانک در سال ۲۰۲۲ عملکرد ضعیفی داشته باشند. همچنین کرون سوئد نیز ممکن است از رشد عقب بماند.

ما تصور نمی‌کنیم که افزایش قدرت دلار، در حالی که بازدهی اوراق هنوز بسیار پایین است، نیازی به یک سنتیمنت ریسک‌گریز داشته باشد. به هرحال، احتمالا بهترین کار این است که اقتصاد جهانی را در اواسط چرخه توصیف کنیم. (افزایش اعتماد به بهبود اقتصاد، افزایش تورم و شروع چرخه‌های انقباض پولی بانک‌های مرکزی) به این معنا است که اکثر ارزهای کالا محور می‌توانند به عملکرد خوب خود ادامه دهند، زیرا اقتصاد آنها به خاطر سرمایه‌گذاری تجاری قوی‌تر، رشد خواهد کرد.

سه عامل مهم برای عملکرد پوند وجود دارد:« ۱- تقویت دلار، ۲- بازده اوراق قرضه پایین و ۳- تثبیت ارزهای کالامحور. ما فکر می‌کنیم، برخلاف تصور بازار که عمدتا به پوند بدبین است، پوند می‌تواند سال آینده افزایش یابد.

به عنوان نکته پایانی، ما دوست داریم که به مدل نرخ مبادله تعادل رفتاری (BEER) که به نوعی ارزش منصفانه ارزها در برابر دلار را در میان مدت تعیین می‌کند، پایبند باشیم. تغییرات اخیر شرایط تجاری، ارزش معقول جفت ارز EURUSD را به حدود ۱.۱۰ کاهش داده است. این پیش‌بینی ما برای پایان سال ۲۰۲۲ است که بسیار کمتر از اجماع بازار در ۱.۱۸ است. همچنین ارزهایی که از ارزش واقعی خود طبق مدل ما پایین‌تر قرار دارند می‌تواند به کرون نروژ و دلار نیوزلند اشاره کرد. ما نسبت به ین در سال ۲۰۲۲ نزولی هستیم و ممکن است دلار استرالیا نیز به خاطره فروش بیش از حد و ارزش گذاری پایین سود ببرد اما این پوزیشن در حال حاضر پرریسک است.

EURUSD: تمام راه‌ها به قدرت دلار منتهی می‌شوند

• چرخه فدرال رزرو: دلیلی که باعث شد دلار در سال جاری قوی‌تر شود، فدرال رزرو بود. فدرال رزرو به جای آنکه بر ادعای اولیه خود برای عدم تغییر سیاست‌ها و باقی ماندن نرخ بهره واقعی در محدوده منفی تا سال ۲۰۲۴ پایبند باشد، با تغییر استراتژی خود اکنون به نظر می‌رسد که احتمالا تابستان سال آینده نرخ بهره را افزایش دهد. دات پلات در حال حاضر یک محرک بزرگ برای بازار است. حتی همین امروز قیمت‌گذاری بازار حدود ۴۰ تا ۵۰ نقطه پایه زیر پیش‌بینی‌های فدرال رزرو برای نرخ‌ بهره است. شتاب خوب برای رشد اقتصادی در سال ۲۰۲۲ (پیش‌بینی ما برای تولید ناخالص داخلی آمریکا ۵ درصد است) در کنار ترازنامه قوی شرکت‌ها و مصرف کنندگان باید به این معنی باشد که قیمت‌گذاری‌ها حفظ شده و تورم تا پایان سال بالای ۳ درصد باقی می‌ماند. دلار قوی می‌تواند در شروع سیاست‌های انقباضی نیز نقش داشته باشد.
• انتظارات محتمل برای سیاست‌های انقباضی بانک مرکزی اروپا: قیمت‌گذاری برای مسیر نرخ بهره بانک مرکزی اروپا با شوک قیمت انرژی مواجه شد و حتی در مقطعی نزدیک به ۳۰ نقطه پایه برای سل ۲۰۲۲ قیمت‌گذاری شد. ما این قیمت‌گذاری را شدید و بعید می‌دانیم، با این حال ممکن است قبل از اینکه بازار از این نوع قیمت‌گذاری عقب نشینی کند، تورم منطقه یورو تا بهار سال آینده کاهش یابد (افزایش مالیات بر ارزش افزوده آلمان به این محاسبات کمک می‌کند). انتظار می‌رود که منطقه یورو در سال ۲۰۲۲، حدود ۰.۵ درصد شکاف منفی تولید ناخالص داخلی نسبت به قبل از کرونا داشته باشد و بانک مرکزی اروپا نیز کاملا متوجه است که نمی‌خواهد اشتباهاتی که در مورد سیاست‌های انقباضی در ژوئیه ۲۰۰۸ مرتکب شد، تکرار کند.
• رکود تورمی؟ ریسک اصلی سناریو فوق احتمالا رکود تورمی است، جایی که افزایش نرخ بهره در پاسخ به یک شوک تورمی گذرا، منجر به رکود می‌شود. فدرال رزرو فعلی، فاصله زیادی از فدرال رزرو ولکر در اوایل دهه ۸۰ دارد، بنابراین، ما این سناریو را بعید می‌دانیم. حتی در صورت تحقق، احتمال رکود تورمی برای دارایی‌های ریسک‌پذیر منفی خواهد بود و همین دارایی‌ها نیز احتمالا توسط یک ضد چرخه دلار حمایت خواهند شد. شاید تنها سناریو برای تقویت EURUSD در سال ۲۰۲۲ این باشد که شاهد یک بهبود اقتصادی قوی در جهان باشیم، منطقه یورو شاهد یک رنسانس باشد (مانند سال ۲۰۱۷) و وضعیت فدرال رزرو تغییر کند. با این حال، با توجه به اینکه انتظار می‌رود اختلالات زنجیره تامین بر رشد صنایع سنگین اروپا تاثیر بگذارد، چنین سناریویی بعید به نظر می‌رسد.

بیشتر بخوانید: نقل قول هایی از نیکلاس دارواس،معامله گر 2میلیون دلاری

USDJPY: شکاف تولید را مدنظر داشته باشید

• طوفان کامل برای ین: ین بدترین عملکرد در میان G10 در سال جاری را از آن خود کرده است. تضعیف ین عمدتا به خاطر ریسک‌پذیری مطلوب در بازارهای مالی، افزایش نرخ بازده اوراق قرضه در ایالات متحده و اخیرا شوک انرژی بوده است. اگرچه تیم ما معتقد به کاهش قیمت انرژی در سال آینده است (انتظار داریم نفت برنت به ۷۵ دلار در هر بشکه برسد) اما به نظر می‌رسد که نرخ بازده در ایالات متحده قطعا افزایش خواهد یافت. در بازار سهام نیز حتی اگر رشد امسال را تکرار نکنیم، احتمالا باز هم رشد خوبی را شاهد خواهیم بود. با این دلایل می‌توان USDJPY را در حوالی ۱۱۵.۰۰ دید و احتمال پیشروی تا سطح ۱۲۰ نیز وجود دارد چرا که فدرال رزرو احتمالا در تابستان آینده چرخه سیاست‌های انقباضی خود را آغاز می‌کند.
• بانک مرکزی ژاپن با خوشحالی در پشت منحنی: USDJPY داستان دو شکاف تولید است. انتظار می‌رود که اقتصاد ایالات متحده در سال آینده رشد اقتصادی ۲ درصد با شکاف تولید مثبت داشته باشد که یعنی فدرال رزرو می‌تواند از بسیاری از بانک‌های مرکزی اصلی، زودتر سیاست‌های انقباضی را آغاز کند. اما در ژاپن، با وجود رشد اخیر، انتظار می‌رود اقتصاد این کشور در سال ۲۰۲۲ یک درصد شکاف تولید منفی داشته باشد. به عبارت دیگر قدرت قیمت‌گذاری در این کشور ضعیف است. بنابراین انتظار نمی‌رود تورم ژاپن تا سال ۲۰۲۳ به یک درصد افزایش پیدا کند. این یعنی احتمالا بانک ژاپن همچنان سیاست پیچیده خود یعنی QQE در کنار کنترل منحنی بازده را حفظ خواهد کرد.
• آیا ین ضعیف یک مشکل است؟ در اوایل اکتبر، به نظر می‌رسید که وزارت دارایی ژاپن نسبت به ین ضعیف ابراز نگرانی کرده است. در آن زمان USDJPY زیر ۱۱۲ معامله می‌شد. بدون شک نگرانی‌ها مربوط به برخی حرکت‌های شدید در بازار فارکس بود، اما افزایش قیمت انرژی نیز مزید بر علت شده بود. ما فکر می‌کنیم که مقامات ژاپنی نمی‌خواهند فعلا USDJPY به سطح ۱۱۵ برسد، اما ترکیبی از کاهش قیمت انرژی و آماده‌سازی فدرال رزرو برای افزایش نرخ بهره در بهار سال آینده می‌تواند یک دوره نزولی دیگر برای USDJPY ایجاد کند.

GBPUSD: انتظارات برای افت استرلینگ اغراق آمیز به نظر می‌رسند

• خطای سیاستی بانک انگلستان؟ بر اساس وزن تجاری، پوند انگلستان در سال جاری بیش از ۳ درصد افزایش یافته است. با این حال، در حال حاضر یک بدبینی رایج در مورد پوند ایجاد شده است که بانک انگلستان در شرف ارتکاب یک خطای سیاستی است. استدلال این است که بانک انگلستان قرار است سیاست‌های خود را در زمانی اشتباه انقباضی کند. درست مانند زمانی که تریشه، رئیس بانک مرکزی اروپا در ژوئیه ۲۰۰۸ و در آستانه بحران مالی اقدام به افزایش نرخ بهره کرد. تفاوت این است که اکنون هیچ سیگنال واضحی از رکود در بریتانیا وجود ندارد. اقتصاددانان ما یک رشد نسبتا سالم در بریتانیا را برای سال‌ آینده پیش‌بینی می‌کنند. این به بانک مرکزی انگلستان اجازه می‌دهد تا نرخ بهره را ۱۵ نقطه پایه در دسامبر امسال و ۵۰ نقطه پایه در سال ۲۰۲۲ افزایش دهد.
• برگزیت: دلیل دیگری که بعضی افراد درباره پوند بدبین هستند به خاطر روابط تیره لندن با بروکسل و ریسک فروپاشی توافقنامه تجارت و همکاری اتحادیه اروپا و بریتانیا است. برداشت تیم ما از این موضوع این است توافق انجام شده را به سختی می‌توان بهتر از برگزیت بدون توافق دانست. به طوری که نابود شدن آن باعث ایجاد نوسانات در پوند مانند سال ۲۰۱۹ نخواهد شد. همچنین فرصت زیادی برای تعدیل موقعیت‌ها در لحظه آخر برای هر دو طرف وجود دارد و ما شک داریم که سال ۲۰۲۲ به عنوان سالی با ضرب الاجل‌های نزدیک به خروج از برگزیت شناخته شود.
• مقاومت در برابر دلار قوی: این دیدگاه رایجی نیست، اما ما فکر می‌کنیم پوند بهتر از برخی دیگر از ارزها می‌تواند در برابر قدرت‌گیری دلار مقاومت کند. ما شک داریم که جفت ارز GBPUSD به طور قابل توجهی به زیر ۱.۳۰ برسد و انتظار داریم انقباض اولیه سیاست بانک انگلستان باعث ایجاد یک حمایت قوی از پوند شود. در سالی که سیاست‌ها به سمت انقباض‌ حرکت می‌کند، بریتانیا آنقدر‌ها که برخی تصور می‌کنند، آسیب پذیر به نظر نمی‌رسد. کسری حساب جاری بریتانیا به ۲ درصد تولید ناخالص داخلی رسیده است که قابل مدیریت است همچنین پیش‌بینی می‌شود که کسری بودجه به ۰.۶ درصد تولید ناخالص داخلی کاهش یابد. علاوه‌بر آن CDS (نوعی اوراق اعتباری) پنج ساله بریتانیا در حال حاضر در ایالات متحده نیز معامله می‌شود.

EURJPY: حمایت چرخه میان مدت

• محیط ریسک‌پذیری چگونه است؟ بازارهای سهام (بجز چین) سال ۲۰۲۱ عملکرد بسیار خوبی داشتند. این نوع دارایی‌ها معمولا به عنوان پوشش تورمی در نظر گرفته می‌شوند و از نظر تئوری باید در سال ۲۰۲۲ به عملکرد خوب خود ادامه دهند. معمولا بازارهای سهام آخرین دسته دارایی‌هایی هستند که وارد چرخه بعدی می‌شوند. منصفانه به نظر می‌رسد که اقتصاد جهانی را در حال تغییر به فاز میانی چرخه توصیف کنیم. چرا که سیاستگذاران با اطمینان از بهبود در حال حذف حمایت‌ها هستند. این باید یک محیط مثبت برای EURJPY باشد و این جفت ارز را در محدوده ۱۳۴ تا ۱۳۰ حمایت کند.
• نقدینگی فراوان یورو: نرخ‌ بهره در منطقه یورو باید تا نیمه دوم سال ۲۰۲۲ احتمالا همچنان در نزدیکی ۰.۵۰- درصد باقی بماند. اگرچه ممکن است در نیمه دوم سال ۲۰۲۲ پس از پایان دوره سیاست حمایتی TLTRO در ماه ژوئن، شاهد اندکی افزایش آن باشیم. ذخایر اضافی یورو که در بانک مرکزی اروپا نگهداری می‌شود در حال حاضر ۳.۶ تریلیون یورو است و همچنان رشد می‌کند. در حالی که بانک مرکزی اروپا در ۱۶ دسامبر یک جلسه چالش برانگیز در رابطه با پایان دادن به برنامه خرید اضطراری همه‌گیری یعنی PEPP خواهد داشت. ما انتظار داریم یک طرح ترکیبی جدید برای هموارسازی خروج از PEPP معرفی شود. مانند ین، ما انتظار داریم که یورو نیز در سال ۲۰۲۲ به عنوان یک ارز تامین مالی محبوب باقی بماند.
• ریسک‌های بالقوه در سال ۲۰۲۲: ریسک‌های بالقوه در سال آینده به شکل‌های ژئوپلیتیک (چین – تایوان/آمریکا) (روسیه – اروپا)، بازارهای مالی (سقوط بازار املاک چین، انقباض اقتصادی فدرال رزرو، بحران بدهی اقتصادهای نوظهور) و اجتماعی و محیطی (انواع جدید کرونا، جنبش‌های اجتماعی، رویدادهای اقلیمی). این رویدادها می‌توانند منجر به قدرت گرفتن ارزهای ین و یورو شود. تاریخ نشان می‌دهد که ین در زمان رخ دادن این ریسک‌ها بهتر عمل می‌کند.

EURGBP: به شدت ضعیف

• صرف ریسک پایین‌تر برای برگزیت: همانطور که در بالا ذکر شد، ما شک داریم که سر و صدایی که در مورد مذاکرات برگزیت و از هم گسیختگی تجارت بین اتحادیه اروپا و بریتانیا ظاهر شده است، مانند سال ۲۰۱۹ به پوند ضربه بزند. در آن زمان، پوند با ریسک ۵ تا ۶ درصدی نسبت به یورو معامله می‌شد. به عبارت دیگر، ما شک داریم که EURGBP نسبت به بدتر شدن اوضاع اتحادیه اروپا و بریتانیا افزایش شدیدی پیدا کند. بر اساس نحوه مبادله پوند در سال جاری، ما معتقدیم که هرگونه تشدید تنش ناشی از برگزیت می‌تواند صرف ریسک را در حدود ۱ تا ۲ درصد افزایش دهد. بنابراین این جفت ارز به سختی می‌تواند از سطح ۰.۸۶۵۰/۰.۸۷۰۰ فراتر رود.
• واگرایی ECB-BOE:  به نظر می‌رسد تورم در بریتانیا و منطقه یورو در ماه‌های آینده افزایش یابد. CPI منطقه یورو باید در دسامبر در حدود ۴.۳ درصد به اوج خود برسد اما اوج CPI بریتانیا بعید است که تا آوریل به دست آید و احتمالا بالای ۵ درصد است. علی‌رغم قیمت‌گذاری در بازار، بعید است که بانک مرکزی اروپا در سال اینده نرخ بهره را افزایش دهد و به نظر می‌رسد تزریق نقدینگی فراوان این بانک تا سال ۲۰۲۳ باقی می‌ماند. در بریتانیا ما با چشم‌انداز جذاب بانک انگلستان روبرو هستیم. این بانک گفته است که با رسیدن نرخ بهره به ۰.۵۰ درصد، ترازنامه خود را کاهش داده و شروع به فروش دارایی‌های خود می‌کند. بهبود بازده اوراق قرضه دولتی باید به نفع پوند باشد.
• انتخابات و سیاست: بازارهای مشتقه فارکس، ریسک قابل توجهی را به انتخابات فرانسه در آوریل سال اینده به ویژه دور دوم انتخابات در ۲۴ آوریل اختصاص داده است. رئیس جمهور امانوئل ماکرون در نظرسنجی‌ها با حدود ۲۵ درصد پیشتاز است، هرچند در شش ماه اینده می‌تواند تغییرات زیادی رخ دهد. انتخابات فرانسه در سال ۲۰۱۷ بر یورو تاثیر قابل توجهی گذاشت. در بریتانیا، به نظر می‌رسد که دولت جانسون عملکرد خوبی ثبت کرده است و حزب مخالف دولت یعنی حزب کارگر نیز چالش جدی‌ ایجاد نمی‌کند.  همچنین ریشی سوناک می‌تواند از پودر جادویی خود یعنی بخشش‌های مالیاتی پیش از انتخابات استفاده کند. بنابر‌این ریسک‌های سیاسی برای منطقه یورو در سال اینده بیشتر است.

 مطالعه بخش دوم چشم انداز موسسه ING از ارزهای فارکس در سال ۲۰۲۲ 

بیشتر بخوانید: پیشنهادات معاملاتی بانک سرمایه‌گذاری HSBC برای سال ۲۰۲۲